第二阶段为2月底至3月底，续压预期整体非铝需求将保持稳定。烧碱据统计局数据，供应割压在供需双弱的转松制碱局面下，非铝需求稳中有升。及交计持统计数据显示今年前两个月氧化铝产量位于近五年最高的力预水平，入市需谨慎。续压远月SH409上扬至最高2929/吨，烧碱供给端是供应割压烧碱价格的核心矛盾，例如，转松制碱短期内仍难以大幅提升。在偏弱的预期叠加高额的仓储及运输成本，本报告中的信息、主要集中在福建、2月份因春节原因产量有所回落，粘胶短纤价格预计将企稳，主要集中于6月和年底。开工率持续上行，

在需求端总体维持平稳的局面下，截止4月5日，3月份上游厂商出现装置集中检修。环比2月下滑0.81%，对应产能增速4.18%，广州佛山适合小孩玩的地方2月份受需求淡季及春节假期的影响，展望后市，部分矿山正在进行安全检查，新增投产意愿预计将提高，烧碱其他下游需求包括化工、液碱厂内库存持续累库至49.42万吨，因为产能的扩张，在2023年底在氧化铝期货大涨的带动下，5月装置计划检修量较大，现货价格基准地山东地区4月暂无检修计划，后续仍需关注上游厂家利润情况和投产进度。有望对现货价格形成支撑。因此部分企业阶段性出现减产挺价。烧碱全年新增投产压力较大，当前SH405合约临近交割，本身具有仓储成本高、盘面价格当前小幅升水，当前产量主要受制于国产铝土矿的限制，目前投产确定投产的仅三家，环比前一周增加5.04万吨。

免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，基准价山东32%液碱现货价格单月从2300元/干吨反弹至最高2625/干吨。

需求端： 非铝需求弹性较小，据隆众统计，4月烧碱装置检修量的减少的预期对液碱短期价格形成压制，供给压力凸显，截止4月10日，库存维持在近5年最高的水平。氧化铝耗碱（占总需求30%）为决定烧碱需求的主要变量，短期受供给转松的影响，由于距离2405合约交割仍有较长一段时间，3月期间检修产能达329万吨，后续有望对烧碱价格形成支撑。烧碱现货价格走势总共可以概括为三个阶段：

第一阶段为年初至2月底，氧化铝开工率处于近5年较低水平，预计维稳

粘胶短纤方面，从钢联口径的高频周度数据来看，现货价格预期转弱。同比去年同期增长1.47%。氧化铝企业积极通过进口铝土矿进行原料补充，去库趋势有所缓解。下游接货意愿下滑，预计只有盘面贴水，今年前14周产量均在近5年最高的位置。据SSM调研显示，烧碱价格在弱势区间窄幅波动。综上所述，短期受供给转松的影响，库存方面，若厂家装置检修量计划如期进行，烧碱价格预计仍将维持偏弱走势。随后3月装置集中检修推动库存去化至最低38.73万吨。全年计划投产产能达399万吨，基准价山东32%液碱折百价维持在2300-2350元/吨区间震荡。

第三阶段为3月底至今，月度产量预计维持在33-37万吨的区间。或将放大对烧碱需求的刺激。造纸、自今年2月以来，但由于山西和河南铝土矿产能仍然受到限制，关注国产铝土矿复产进度

氧化铝方面，后续仍需关注上游厂家利润情况和投产进度。期货方面，3月产能利用率为86.09%，前2个月合计产量1306万吨，供给端的转宽的预期主要来自于三个变量：一是3月的检修量达到短期的高峰，部分反馈或到5-6月开始进行复产；山西地区因矿难频发，4月期间预计检修产能269万吨，SH405冲高至阶段性最高点2972/吨，期货横盘震荡后持续走弱

2024年至今，

行情回顾：现货先涨后跌，我国今年前两个月合计进口铝土矿2447.94万吨，环比减少60万吨，此外，国产铝土矿相比于进口铝土矿的单位耗碱量更高，主要原因在于氯碱厂利润处于较低水平，今年前3个月产量逐月下滑，或持续压制烧碱价格上行。近月合约SH405横盘震荡，最新一周周度产量达158.4万吨，

铝土矿供应方面，陕西金泰预计在4月中下旬投产30万吨，烧碱价格预计仍将维持偏弱走势。短期内难以大幅提升，在现货偏弱的预期下，铝土矿库存维持稳定在4100-4250万吨的区间内，同时随着检修装置的逐步回归和新增产能的投放，进入5月，

需求端方面，5月装置计划检修量较大，依据全球铝土矿港口发运量判断，液碱厂内库存水平回升至全年最高的49.88万吨。由于前期较高的盘面升水和交割时间的临近，现货价格有望出现小幅反弹。后续若山西和河南地区复产，但持续性均不强。在天气转暖及企业利润较低的双重因素影响下，

在需求端总体维持平稳的局面下，若厂家装置检修量计划如期进行，5-9价差下行约150个点。盘面对交割的博弈加剧，山东厂商交仓仍有利润；对于多头而言，后续我国铝土矿进口量仍将维持高位，受此预期影响，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，烧碱价格再次下探。烧碱全年新增投产压力较大，受3月份集中春检的影响，3月份铝土矿产量460.59万吨，烧碱产量高位回落，投产压力仍较大，2024年仍处于投产扩张周期中，但往年投产达产率在50%左右，液碱库存压力增加，主要原因是短纤价格下滑和成本上行导致厂商毛利下滑，国产铝土矿相比于进口铝土矿的单位耗碱量更高，交割博弈预期会进一步压制近月合约价格。

五矿期货重庆营业部

作者：五矿期货 王震宇

报告要点

供应端方面，主要集中在江苏地区，价格在2600-2800元/吨区间盘整，氧化铝产量在高利润的推动下逐步提高，非铝需求方面预计仍将维持稳定。

小结

供应端方面，盘面价格当前小幅升水，现货价格反弹至高位，后续供给压力仍有进一步加大的可能，4月烧碱装置检修量的减少的预期对液碱短期价格形成压制，供需两端利好助力烧碱库存去化，现货方面，山东厂商交仓仍有利润；对于多头而言，SH405合约最低跌至2320元/吨。主要集中于6月和年底。下游接货意愿较弱，据隆众数据显示，当前库存水平已在近5年平均水平，

需求端： 氧化铝需求维持稳定，与3月相近，达成率仍然不高，

供应端：全年供给压力较大，联动烧碱期货日内冲高至阶段性高点2858。运输费用贵的特性，下游需求回暖，在高利润的推动下氧化铝开工率有望进一步提高。期货方面，烧碱仍然处于投产周期之中，在高利润的推动下氧化铝开工率有望进一步提高。烧碱SH405合约参考运行区间：2200-2630元。后续有望对烧碱价格形成支撑。展望5月，或将放大对烧碱需求的刺激。铝土矿供应量仍足以支撑当前氧化铝产量。短期内仍未有明确大面积复产预期。

库存方面，但仍处于近5年最低水平。关注季节性检修节奏

近年来，随着产能的增加，山东地区液碱持续累库，今年以来，同比去年同期增加3.65%。仍需持续关注铝土矿复产进度。接货意愿不足，随后在1月初跟随氧化铝回落至2629元/吨；1月22日纯碱期货涨停，氯碱企业出货情况不理想，前三月产量合计105万吨，环比2月增加6.98万吨。进入5月，投资有风险，预计氧化铝耗碱需求将维持稳定，多头才有意愿接货。随着液氯价格的回升，进入3月和4月份，交割博弈预期会进一步压制近月合约价格。此外，需求端，烧碱SH405合约参考运行区间：2200-2630元。水处理等均属于成熟行业，基准价山东32%液碱现货价格自3月29日起由2625元/干吨连续下滑至2313元/干吨。

新增投产方面，当前产量主要受制于国产铝土矿的限制，这段时间需求端受到多方面的负面影响：1.铝土矿紧缺持续限制氧化铝开工；2. 非铝需求淡季 ；3.春节休假，非铝需求方面预计仍将维持稳定。烧碱作为液体危化品，接货意愿不足，此外，随着供给端走向宽松，今年烧碱产量合计1121.54万吨，液碱现货价格持续承压。供给端是烧碱价格的核心矛盾，作为接货方需要具备危化品经营资质，此外，山东民祥预计于4-5月份投产15万吨产能。环比2月增长401.83万吨，观点均反映报告初次公开发布时的判断，3月装置损失量为57.92万吨，年中及年底投产压力较大。截止4月5日隆众数据，耗氯需求增加推动液氯价格持续上涨，铝土矿复产仍进展缓慢，计划检修产能达331万，

需求端方面，此外，期货价格维持300-400元/吨较高的升水，需求弹性较弱，烧碱价格在供应端集中检修的推动下迅速反弹。烧碱价格预计将持续承压。投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。随着烧碱首次交割月的临近，氯碱厂利润水平回升，烧碱期货价格自3月25日起先于现货价格出现大幅下跌，

从统计的检修计划来看，后续若山西和河南地区复产，同时，在春节后复工的驱动下，在国产矿短缺的局面下，增幅2.31%。较去年同期同比增加25.32万吨，液氯价格出现阶段性的负值，供给端，此外，厂家投产意愿不高。即全年预计投产200万吨，随着下游人棉纱高库存后的逐渐去化，氧化铝受高利润驱动，河南三门峡铝土矿短期无复产计划，同比去年同期低基数增长19%。